川仪股份：享工业互联时代红利自动化仪表龙头振翅欲飞

  我国顶级规模、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一，是国内顶级规模、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司基本的产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化学工业、电力、冶金、市政及公用环保、医药、餐饮、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。近年来，受益于下游石油化学工业、电力和冶金行业的需求增加，公司业绩稳步提升。2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为5.91％，毛利率从26.39%提升至35.06%，归母净利润年复合增速为11.21％，体现出稳健增长能力。

  参考全球自动化仪表龙头，公司有望迎来估值与业绩双升。我国仪器仪表行业市场规模达到10955亿元，近8年复合增速为7.66%，我们大家都认为随工业流程自动化程度的不断的提高，仪器仪表市场规模还将稳步提升。对比国际巨头艾默生和横河电机：

  （4）艾默生和横河电机PE估值在20倍左右波动，反观川仪，作为国内自动化仪表有突出贡献的公司，其收入规模还只有40亿元左右，人均创收约为84.5万元，毛利率约为35%，我们大家都认为未来川仪收入规模以及盈利能力均具备持续提升空间。而据本报告的盈利预测，川仪股份目前相对估值仅有15倍，我们大家都认为公司有望迎来估值与业绩双升。

  把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机。目前，我国高端仪器仪表的市场占有率主要被外资品牌占据，2019年我国仪器仪表进口规模达到987亿美元，且近几年呈现增长态势。从细分产品看，压力变送器国内市场规模约为40.2亿元，预计外资品牌压力变送器合计市占率超过60%。川仪股份作为国产变送器龙头，市占率不足10%；调节阀国内市场规模约为244.4亿元，超过60%的市场占有率被外资占据，艾默生以8.3%的市场占有率领跑，吴忠仪表、川仪股份等本土调节阀企业市占率不足5%。然而本土品牌的产品质量与外资品牌在不断缩小，如川仪股份的智能压力变送器的产品精度已达到国际领先水平。我们大家都认为随着川仪等本土自动化仪表龙头技术实力的不断的提高，自主品牌的国产替代正迎来最佳契机。

  从单品到解决方案，弄潮工业弄潮工业3.0新浪潮。新浪潮。与本土自动化仪表企业相比，公司竞争优势较为显著：

  （1）公司具备8大系列单品，且总收入规模达到40亿元，产品品类以及收入规模明显强于国内其他竞争对手；

  （2）部分单品性能达到国际领先水平。公司智能压力变送器、智能电磁流量仪表、智能执行机构等多个单品的性能达到国际领先水平，优于国内竞争对手；

  （3）公司具备系统集成及总包能力，有利于单品市占率提升。公司近年来承接了较多国内外系统集成项目，在石油、化工、电力、冶金、市政及环保、轻工建材、新能源等领域具备丰富的经验。系统集成能力逐渐增强公司单品的竞争实力，有利于公司整体市占率的提升。此外，公司发布新一代PAS300分布式控制系统，在精细化工企业、食品以及垃圾发电等行业推广应用，助力公司迈向智能仪表方案解决商，弄潮工业3.0时代。

  ：盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.67、0.83和1.04元，对应2020年10月29日收盘价（10.3元/股）市盈率15/12/10倍，低于行业中等水准。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  股价催化剂：公司高端产品持续放量；公司进一步扩充产品品类；石化、电力等下游景气度提升。

  风险因素：风险因素：下游需求没有到达预期，高端产品放量没有到达预期，市场之间的竞争加剧风险。

  证券之星估值分析提示川仪股份盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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